小散戶的胡言亂語

用烏龜理財學　快樂賺慢錢

2010/10/28 21:45:40　

用烏龜理財學　快樂賺慢錢   商周特刊 基金特刊 2008-11-28
資產配置，就是確實把資產放在不同籃子，降低虧損風險，雖然費時，但設想周全後，就可免去日後不斷猜測市場的麻煩。實證統計也顯示，影響投報率的因素，91.5％是因完善的資產配置。
資產配置是什麼？如果你無法理解的話，那麼，請你挑挑看，當你決定做投資時，你會在下列兩個方案中，選取何者？
計畫A：購買未來幾年會有傑出表現的資產；如果某些投資標的物不能賺錢，就停損賣掉，轉換為其他資產。
計畫B：根據自己的長期財務需要與風險容忍程度，買進並持續持有多種互不相關的低成本投資對象。
全球股災　凸顯資產配置必要性
對多數人來說，選擇「計畫A」是再自然不過了，只要懂得研判市場高低點，並進行停損、停利的話，肯定會在一個多頭市場裡賺到大錢。然而，「計畫A」並不是資產配置，正確答案是「計畫B」。
從時間的長遠角度看，選擇計畫A的投資人，在市場變化莫測的起伏中，只掌握了沙丘般的短暫財富；相反的，計畫B的人則是在穩固的基礎上蓋起財富大樓。
從去年11月以來全球股市的災難，以及今年黑色10月的震撼教育來看，選擇計畫A的投資人肯定心驚膽跳。
根據標準普爾指數服務公司（Standard & Poor's Index Services）統計，今年10月全球股市跌掉5.79兆美元，是有史以來，股市市值跌幅最大的月份。而全球股市資本總額近1年來崩跌的速度也相當驚人，根據彭博社（Bloomberg）的統計，全球股票總市值從2007年10月的高峰62.5兆美元，掉到今年10月的36.6兆美元，一年跌掉 25.9兆美元，跌幅高達41％。
「投資人從不捨得錯過投資舞會的任何一分鐘，這些轉得暈頭轉向的參與者都指望在臨近午夜前的最後一刻鐘離開。」股神華倫．巴菲特（Warren Buffett）曾如此形容計畫A型的投資人。巴菲特認為，股市裡沒有計時器，房地產、債券、商品與各類投資市場也都沒有倒數計時的馬表，投資人如果仰賴猜測市場來投資理財，財富也極容易在市場波動中化為烏有。
相反的，有選擇資產配置的投資人，因為事前就做好市場風險的規畫，自然比較不用擔心金融風暴的肆虐。台大財務金融系教授邱顯比說：「資產配置的主要精神，就是投資人在可忍受的風險範圍內追求最大報酬。」
懂得等待　不必痛苦賺快錢
簡單來說，資產配置是將資金分別投資到各種不同資產類別，透過長期持有及持續投資，來降低市場波動風險。
資產配置不是努力追求資產的最大化，而是降低投資後的最大虧損風險。這是歷史顛撲不破的致富金科玉律，只是這種風險意識常常被投資人遺忘。為什麼呢？
WMTC財富管理培訓中心執行長曾志堯說：「投資人到底想痛苦的賺快錢？還是快樂的賺慢錢？這個選擇就是有沒有資產配置的最大區別。」
對多數人來說，報酬率越快越好；但對真正懂得理財的人來說，穩定增值的財富遠比起伏不定的資產有效率——至少金融風暴發生時不用驚慌失眠。
投資人想要快速賺大錢的心態，就像是渴望追求高報酬率的兔子，那麼，用資產配置來建構資產組合的人，就好像事前仔細將投資風險計算進資產組合中的烏龜，報酬率肯定不會太高，但投資風險也低。
《資產配置投資策略》一書作者李察．費利（Richard A. Ferri）說：「資產配置相當於龜兔賽跑中的烏龜，步調穩定而緩慢的烏龜永遠會贏，但兔子的精彩表現看起來更為刺激！」
你要選擇當追求刺激的兔子型投資人？還是要當一個確保報酬率能夠穩定達成的烏龜型投資人呢？
知名理財作家與財經節目主持人夏韻芬說：「台灣多數投資人都沒有耐心，投資一檔股票沒有馬上漲，就叫做『爛股票』；投資一檔基金沒在一個月內賺錢，就叫『爛基金』。」缺乏耐心，成了投資人很難選擇資產配置的最大魔障，也是大家不願意將雞蛋分散到不同籃子裡的主因。
夏韻芬經常詢問身邊朋友：「如果我馬上給你10萬元，以及，你再等上一年，我會給你12萬元，你要選擇哪一個？」多數人並不願意選擇等上一年，因為天上掉下來的現金代表「暴利」，長期等待雖然有20％的報酬率，卻沒人願意多等一下。
因為投資人不願意「等」，就使得投機型投資人充斥在市場上，並希望透過猜測市場並集中重壓單一資產來打敗大盤，而其結果，往往就是行情反轉時損失慘重。
但是並非把資產擺在不同的投資工具上，就能有效降低風險。例如全球資本市場今年來哀鴻遍野，不只是股票，能源、大宗物資等風險性的資產，幾乎所有市場都不能倖免於難，從年初到10月底止，MSCI世界指數跌了近40％、原油價格也跌了近30％，CRB指數下挫逾25％，而房地產更率先領跌。
以近2年全球風險性資產都呈大跌走勢來看，顯然當行情劇烈波動時，任何分散投資似乎都是無效的。
但分散投資，就叫做分散風險嗎？施羅德投信投資長陳朝燈說，許多人買了許多種不同的基金，從拉丁美洲、亞洲新興市場到能源基金，看起來地區分散了，基金類別也分散了，但是，它們都是同一類型的資產，因為漲跌的相關程度一模一樣。
正確的資產配置並非胡亂買一堆股票、基金，就叫做分散風險。1990年諾貝爾經濟學獎得主馬可維茲（Harry Markowitz），早在1950年代便提出「投資組合選取」理論，他建議投資人應依循下列三大步驟進行資產配置：
1.將資產分散到低度相關或不相關資產類別上。
2.根據自己所能接受的風險程度，設算好各類資產的組合比例。
3.定期重新調整比例（rebalance），讓投資組合結構重新回到最初的資產配置比例，重新展現合理分散的特性。
步驟1：投資組合　選低度相關者
簡單的說，資產配置的第一步，是透過投資不同風險屬性的有價資產，以降低整體投資組合的風險。一旦把資金分散在不同投資標的時，就降低了單一標的的價格波動風險。
其中的關鍵，便是投資人必須要找出各種資產之間的風險相關聯性，並降低各項投資組合間的相關係數，以避免資產的價格齊漲齊跌。
被稱為投資組合理論之父的馬可維茲，為了讓自己對投資決策的後悔程度降到最小，在規畫自己個人退休計畫時，也採用50％股票、50％債券的資產配置組合，因為股市與債市是一般公認彼此相關係數呈現負值的兩類資產。
所謂相關係數，是指衡量兩種資產變數的關係，可反映兩者間的相互影響關係。相關係數的數值是在+1.0到-1.0之間，越接近+1.0，表示兩者關係成正比，影響性為正相關；接近-1.0，則表示關係成反比，為負相關。若係數為0或接近0，則表示兩者關係微弱或不會相互影響（編按：一般以絕對值0.3以下為低度相關，0.3～0.7為中度相關，0.7以上為高度相關）。
例如1987年以來美國房地產和股票、債券之間即呈負相關，相關係數分別是-0.11和-0.24，至於和各類型大宗物資、能源等商品相關係數0.07，相關度極低，由此即可看出，美國房地產價格不易受商品、股票和債券市場影響，因此適度將資產配置在美國房地產，即可有效降低投資組合的風險性。
這樣的情況，才叫做把資產放在不同的籃子裡，因為每個籃子之間的影響性不同，這個籃子打翻而影響另一個籃子也打翻的機率，這就是相關係數。資產配置的內容與精神，就是要選擇放在相關度越接近0或是呈負值的不同籃子裡。
步驟2：配合理財性格　找出「防震」係數
找出各類商品間的相關係數後，接下來要尋找自己能接受的風險損失程度。曾志堯比喻說：「這就好比是為你的財富大樓設算防震係數，你自己到底能接受多少虧損？事前就要想清楚。」
曾志堯以四川大地震為例，因為當地不曾發生過地震，所有的房子都沒有想過建構穩定的地基一事，因此大地震一來，沒有防震係數的房子就倒光光了。
一個有風險意識的投資人，事前必須將資產停損點找出來。以表2、表3為例，曾志堯指出，同樣是投資100萬元，案例A因為加入了風險考量，將資金平均分散到 5大類資產上，使得股市投資比重僅20％。那麼在多頭時期，這位投資人可能只有13％的投資報酬率；但一旦風險發生時，最糟的狀況，也只會損失7％。
相反的，沒做好風險規畫的案例B，將股票部位提高至50％，另類商品投資也壓上30％，這投資人雖保留了20％現金，在多頭時期可創造21.2％的報酬率，但空頭時期的損失也高達-20.8％。
「一個人到底能接受多大的虧損？要根據自己的投資性格與資產能力來決定，並沒有標準答案。」曾志堯說。
一般來說，理財性格可以區分出保守型、穩健型與積極型，投資人可根據自己的性格來設算風險程度；另外，人生不同階段所能承受的風險也不同，這也是客觀上要列入考慮的因素。
在不同的資產間，進行不同比例的組合，雖然事前很費時，但是，一旦設想周全後，就可免去日後不斷猜測市場的麻煩。別忘了，報酬率與投資風險是互為表裡的一件事情，如何事前設想出「風險程度越低，而投資報酬率越高的投資組合」，就是最有智慧的投資人。
從圖2可以發現，投資人在不同比例的股、債上尋求組合（如藍線），可以尋找出有效降低風險的方法，看起來50／50或30／70的股、債比，都能接近西北象限（風險低、報酬高）。
而把三種資產組合起來的選擇中（紅線），40％股票、30％債券與30％REITs，則更接近西北象限，會比前述兩種股債組合更棒。

步驟3：回歸原始配置比　定期檢視調整
當投資人根據自己的風險承受度，找出了一組投資組合後，並非把資產組合放在那邊不動。別忘了，市場價格會波動，投資人的資產部位比例也會變動。
舉例來說，假定資產配置的比例是50％股票、50％債券。而1年之後，股票價格上漲，這使得股票資產占投資組合的比例上升到60％，債券比重則相對降為40％。這種情況下，投資人必須賣掉10％股票，才能讓股債比例重回5：5。
換言之，賣掉表現比較好的資產，並將拿回來的現金，逢低增加表現較差的資產，才能使整體資產組合比例，重新回到原先設定的目標，這種「賣高」、「買低」的策略，就叫做重新調整（rebalance）。費利表示，重新調整有各種不同方法，最常見的兩種是分別根據時間與百分比來進行調整。投資人可以每隔一段固定時間，就重新調整一次投資組合，如每年、每季或每月。投資人也可以採取個別資產價值占整體投資組合之百分比來作依據，只要百分比偏離原定目標到某種程度，便進行調整。
《財務分析師期刊》（Financial Analysts Journal）以美國主要退休基金所作10年期長期績效的實證調查發現，影響投資報酬率的因素中，91.5％來自完善的資產配置，挑選個股只占4.6％，預測市場為1.8％，其他因素為2.1％。
這和過去以來國內投資人普遍認為，判斷市場漲跌時點擇時進出，以及買明牌、挑選個股等是影響投資報酬主要關鍵的想法，完全背道而馳。
邱顯比認為，雖然這次全球金融風暴是百年少見的大災難，也讓許多人過去奉為圭臬的危機入市法則遭到考驗；但是，股債分散的資產配置原則，以及要定期重新調整股債比例的策略，反而被證明是有效果的不敗投資法則。
只要投資人願意認真做好資產配置，將會發現，創造長期穩健資產報酬的關鍵，就在「資產配置」！
＊資產分散，享5大好處
施羅德投信投資長陳朝燈從自己多年來的市場投資經驗中發現，有進行資產配置的投資人，在市場突然劇烈變動時，分別有以下的好處：
1.風險分散：股債不連動，可抵消負面風險的一次性衝擊。
2.風險時點不集中：有資產配置的人在面臨金融風暴時，因為風險發生有順序，因此仍有緩衝時間來進行資產調整動作。
3.可以依序停利、停損出場：因為風險不集中，即使在市場最惡劣狀況下，投資人仍有時間調整資產組合。
4.重新調整比例：有資產配置者可以因應新的市場環境，再做下一輪的資產調整；但沒有的人，就是資產集中住進套房，要就一起賣，不然就得一直等。
5.有變現能力：有核心資產部位的人，遇到急需用錢之時，即使市況很糟，仍有壓箱寶可賣，不需要擔心賤價拋售資產。
＊簡易資產配置5步驟
Step1》分析風險屬性（一般約分為積極、穩健、保守3大類型），擬定合理的期望報酬率。
Step2》設定理財目標，例如5年後購屋、15年後小孩上大學、25年後退休，並訂出不同理財目標的需求金額。
Step3》建構投資組合。依照不同的風險屬性，參考不同理財目標的達成年限，建構分布在股票、基金投資以及固定收益產品的比例。
Step4》訂定每月投資計畫。依照不同理財目標的需求資金缺口，搭配目前的財務狀況，將現有資產配置到不同的理財商品上，並區分哪些放到核心資產中，哪些放到衛星資產中。另外，依照每月可運用資金多寡，訂定定期定額投資計畫。
Step5》每季或每半年檢驗一次，視狀況與景氣調整組合。另外，每年可定期將衛星資產的獲利轉投入核心資產中，降低整體資產的風險。
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